比特币矿企集体转型：每挖一枚亏1.9万美元，AI成新出路
挖矿亏损加剧，矿企集体转向AI
根据CoinShares最新矿业报告，上市矿企挖一枚比特币的加权平均成本已涨至约8万美元，而比特币现价在6.8-7万美元之间，导致每挖一枚亏损约1.9万美元。这一不可持续的经济现状促使矿企全面转向AI基础设施领域。
超700亿美元AI合同签署，矿企加速转型
上市矿企已累计宣布超过700亿美元的AI和高性能计算（HPC）合同。例如，CoreWeave与Core Scientific签署了价值102亿美元、为期12年的协议；TeraWulf签下128亿美元的HPC合同；Hut 8则在River Bend园区签署了一份70亿美元、为期15年的AI基础设施租约。
到2026年底，部分矿企的AI收入占比可能达到70%，而目前约为30%。这意味着这些公司正在从传统的比特币矿工转变为数据中心运营商，只是碰巧还在挖矿。
矿企转型的资金来源：举债与卖币
矿企转型的资金主要来自两个渠道：一是举债，二是卖币。
整个行业的杠杆水平显著提升。IREN背负37亿美元可转换票据，TeraWulf总债务达57亿美元。Cipher Digital在11月发行了17亿美元优先担保票据，导致其季度利息支出飙升至3,340万美元。
此外，上市矿企已从峰值水平累计减持超过15,000枚BTC。Core Scientific计划在2026年Q1清掉几乎所有剩余持仓，Bitdeer则在2月份将持仓清零。
比特币网络安全面临挑战
卖币转型AI的矿企恰恰是保障比特币网络安全的核心力量。随着越来越多矿工退出挖矿，网络算力已从2025年10月的峰值1,160 EH/s下降至约920 EH/s，出现了三次连续的负难度调整。
市场估值分化：AI敞口溢价显著
市场对矿企的估值已出现明显分化。拥有已签HPC合同的矿企目前以未来12个月营收的12.3倍交易，而纯挖矿公司仅为5.9倍。这种超过两倍的溢价进一步强化了矿企向AI转型的动机。
地理格局变化：新兴市场入局
美国、中国和俄罗斯目前控制了全球约68%的算力。仅2025年Q4，美国就增加了约2个百分点的市场份额。同时，巴拉圭和埃塞俄比亚等新兴市场也进入全球前十矿业国行列。
算力预测：比特币价格成关键变量
CoinShares预测，如果比特币价格在2026年底回升至10万美元，网络算力将达到1.8 ZH/s，到2027年3月底达到2 ZH/s。但如果价格持续低于8万美元，算力价格将继续下跌，更多矿工将退出。
新一代矿机如比特大陆的S23系列和Bitdeer的SEALMINER A3，预计将在2026年上半年大规模出货，能效低于10焦耳/TH，有望降低挖矿成本。但部署这些设备需要资金，而许多矿工正将资金投向AI。
转型的本质：临时反应还是永久转变？
比特币挖矿行业在这个周期开始时是一群保护网络、囤积比特币的公司，而如今正以建AI数据中心、卖比特币融资的身份退出。这一转型是对不利经济环境的临时反应，还是永久性的结构转变，取决于比特币价格的未来走势。
