CLARITY法案重塑DeFi格局：Circle成赢家，DeFi代币面临寒冬
引言：CLARITY法案对DeFi的影响分析
原文作者 / 10x Research
编译 / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）
本文探讨的是 CLARITY 法案对 DeFi 的影响，并分析如果该法案实施，潜在的赢家和输家在投资方面可能面临的风险。虽然存在明显的结构性受益者，但最终结果并非只有一家公司能够受益。与此同时，投资者也应密切关注可能影响整体格局的新的不利因素。
稳定币收益模式终结：Coinbase受阻，Circle迎挑战
最新的 CLARITY 提案实际上终结了稳定币作为储蓄产品的叙事。虽然收益分成仍然被允许，但将收益传递给最终用户的路径已被切断。Coinbase 可以继续通过 USDC 盈利，但它失去了最强大的增长杠杆——向用户提供收益，这对其分销模式构成了结构性阻力。与此同时，Circle 现在需要证明其安排是合法的利润分享，而非规避收益，这带来了更高的法律风险、潜在的合同重组以及持续的监管审查。
从本质上讲，这关乎对货币市场的控制。稳定币被严格定义为支付工具而非生息资产，有效地将收益隔离在银行和受监管的金融工具（例如货币市场基金和 ETF，如 IQMM）中，这代表着收益的重新集中化。
USDC 未偿余额与 USDC 交易量
CLARITY法案对DeFi的全面冲击
尽管 CLARITY 框架在结构上对 Circle 有利，支持 USDC 的采用和估值，即使代价是灵活性降低（例如收益分享、激励机制）以及短期内保证金压缩，它也给 DeFi 带来了显著的阻力。许多 DeFi 代币和活动可能都需要进行注册和合规性审查，尤其是在治理和费用生成机制类似于股权结构的情况下。
有人认为，CLARITY 框架可能对 DeFi 有利，因为收益禁令会促使用户转向 DeFi 借贷。然而，这种观点的前提是 DeFi 不受监管影响。实际上，CLARITY 框架很可能会扩展到前端界面，并限制稳定币在 DeFi 中的使用方式。
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DeFi代币的结构性利空
10x 的观点是，DeFi 并非受益者，而是受损家。从结构上看，这对 DeFi 代币来说是利空，因为灵活性降低、合规性加强以及稳定币使用可能受到限制，都会对流动性、活跃度和最终估值造成压力。
关键重叠之处在于稳定币。 Circle (CRCL) 和 Uniswap 都严重依赖 USDC 作为交易和结算的核心流动性。对于 Uniswap 而言，更严格的监管可能会对前端界面、代币上架和流动性激励机制造成压力，并可能引入 KYC 和合规层。这将直接影响手续费收入、代币流通速度和无需许可的访问，并可能导致交易量下降、可组合性降低和流动性池萎缩。
CRCL（白）对比 UNI-USDT（靛）——Circle 正在与 DeFi 脱钩
MKR：收益再中心化趋势中的特例
市场似乎已经基本消化了这些因素，因此仅由 CLARITY 法案推动的结构性重新估值不太可能发生。MKR 在 2026 年的表现优于 USDT，这得益于其在不断演变的收益格局中的独特定位。与大多数 DeFi 代币不同，Maker 通过投资美国国债和其他现实世界资产来获取实际收益，这些收益最终通过盈余机制分配给 MKR 持有者。
在用户层面稳定币收益日益受到限制的监管环境下，价值正集中在发行方或协议层面，而 Maker 的结构已经使其能够从这种转变中受益。因此，MKR 的定价更多地被视为一种能够产生收益的“加密货币市场权益”，而非投机性 DeFi 代币。 MKR/USDT 似乎也是一个证明领先 CRCL 的指标。
MKR/USDT（白）对比 CRCL（靛）
Circle的投资价值评估
根据最新讨论，CLARITY 法案提案将禁止平台直接或间接地为稳定币持有者提供收益，尤其是一些类似于银行存款的收益方式。该限制将广泛适用于数字资产服务提供商，包括交易所、经纪商及其关联公司，并明确针对任何“在经济或功能上等同于”利息的结构。
虽然该法案允许基于活动的奖励，例如忠诚度计划、促销活动或订阅计划，但这些奖励不得以任何方式与余额或交易规模挂钩，从而模仿利息收益。实际上，这极大地限制了激励机制的构建方式，并明确划定了一条界限：稳定币不得作为计息存款账户运作。
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总结：CLARITY法案的价值重新分配
CLARITY 法案加速了稳定币向受监管产品过渡的趋势，尤其是在与 GENIUS ETF 框架和国债支持结构等发展相结合时。最终结果是稳定币储备向受监管的货币市场产品转移。这种动态对 Circle 等基础设施参与者来说是结构性的利好，但对依赖收益的 DeFi 代币和协议则构成不利影响。
在 CLARITY 法案（如果获得通过）出台之前，稳定币是一种混合工具，既可作为支付工具，又可产生收益，同时也是 DeFi 的核心抵押品。在拟议的框架下，这种模式发生了根本性的转变：稳定币被定义为仅作为支付工具，而收益仅限于受监管的产品。
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