Artemis：Circle面临史上最黑暗一天，监管变化对商业模式的影响几何？

CLARITY法案引发市场巨震

CRCL 周二（美国当地时间）暴跌 20%，创下上市以来最大日内跌幅，单日市值蒸发 50 亿美元。成交量达 5640 万股，接近其 90 日均交易量的 4 倍。Coinbase 受连带影响下跌 11%。

整个稳定币板块在数小时内遭遇估值重估。导火索是CLARITY法案的一份新草案，该草案将实质上扼杀稳定币被动收益。

CLARITY法案的核心条款与影响

3 月 20 日，参议员Thom Tillis（北卡罗来纳州共和党）与Angela Alsobrooks（马里兰州民主党）宣布，在白宫支持下就稳定币收益问题达成原则性协议。周一，该法案全文在国会山闭门会议中交由加密行业领袖审阅。

核心条款：禁止仅通过持有与美元挂钩代币获取的稳定币被动收益。交易所、经纪商及其关联方不得直接或间接向稳定币余额提供收益，亦不得以任何 “经济上等同于利息” 的方式提供收益。

与支付、转账或平台使用挂钩的活动型奖励仍将被允许。美国证券交易委员会（SEC）、商品期货交易委员会（CFTC）与财政部将在一年内共同界定合规奖励范围与反规避规则。

Circle遭受的冲击远超其他机构

Circle 目前95.5% 的收入都来自 USDC 储备金产生的利息收益，这也解释了此次抛售的原因。

Circle 发行 USDC，将储备金投向短期国债与隔夜回购协议，从中赚取利差。2025 年第四季度，其储备金收益达 7.11 亿美元，同比增长 60%，主要得益于 USDC 平均流通量 97% 的增长。

USDC基本面依然强劲

就在股价暴跌的同一天，USDC 的核心指标正处于历史最高水平：

• 流通量：截至 3 月下旬为 810 亿美元，高于 2025 年末的 760 亿美元；

• 链上交易量：仅 2025 年第四季度就达 6.8 万亿美元（经调整），同比增长超 2 倍；

• 相对 USDT 的市场份额：2025 年 8 月以来，USDC 交易量每月均超越USDT，2026 年目前占比已超 80%；

• 第四季度业绩超预期：营收 7.7 亿美元，预期为 7.45 亿美元；每股收益 0.43 美元，超出市场普遍预期 23%。

钱包冻结事件加剧市场担忧

Circle 于周一晚间冻结了 16 个企业热钱包的 USDC 余额，导致多家交易所、赌场及外汇平台业务中断，其中包括 FxPro、Pepperstone、AMarkets 与 HeroFX。

据报道，此次冻结源于一起美国民事案件，具体细节尚未披露。链上分析师 @zachxbt 提出尖锐质疑，指出任何具备基础链上分析工具的人都能识别出这些是处理数千笔交易的运营型商业钱包。

依然存在的看涨逻辑

本轮抛售已将CLARITY法案最悲观的预期计入股价。从乐观角度看，仍有几点值得关注：

活动型奖励不受影响。法案明确区分了被动收益（禁止）与交易类激励（允许）。Coinbase 等平台已在研究应对方案。

Coinbase 的损益或不会出现太大变化。Coinbase 基本只是将稳定币收益转付给用户，因此相关收入通常会被支出抵消。

后续形势展望

在此轮大跌前，CRCL 股价较 2 月低点已上涨 170%。受亮眼财报、USDC 交易量超越 USDT 以及与 Intuit 合作等利好推动，股价从 50 美元一路涨至 127 美元。然而，此前估值已完全计入利息收入、AI 驱动支付与资产代币化业务的完美发展预期。