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华尔街机构做空ETH：Vitalik被指知情抛售，Tom Lee陷入执迷

编辑：Lunc发布时间：9小时前

华尔街机构Culper Research宣布做空ETH及相关证券

本文来自：Culper Research

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：3月6日，华尔街知名做空机构Culper Research发布报告，宣布正在做空ETH以及与之相关的股票，例如Bitmine（BMNR）。Culper Research的核心逻辑是，Vitalik等开发者在Fusaka升级前对以太坊需求弹性的计算出现重大失误，导致此次升级破坏了ETH的代币经济模型。此外，Culper Research还指出，Vitalik对此心知肚明并已开始抛售，而Tom Lee则仍然坚持看多。

针对这一指控，Vitalik本人及Tom Lee尚未作出回应，但Vitalik的父亲Dmitry Buterin（dima.eth）公开表示：“看到‘Vitalik知道这一点并且正在抛售’这句话时，你就可以不用继续看了。这些人不过是渴望博取关注的小丑，而不是真正的研究人员。”

以下为Culper Research原文内容，由Odaily星球日报编译。编译此文并不意味着我们认同Culper Research的观点，只是为了呈现部分华尔街机构对ETH的看法及其对市场的煽动性言论。

Culper Research：ETH代币经济模型已被破坏

最新披露，我们正在做空ETH及与ETH相关的股票，包括Bitmine（BMNR）。

我们认为，在2025年12月的Fusaka升级之后，ETH的代币经济模型已遭到严重破坏。Vitalik心知肚明，并正在通过实际行动抛售；而ETH最坚定的多头Tom Lee却仍在持续追加无效投入。ETH价格还将继续下跌。

Tom Lee的误判：链上活动并非真实增长

Tom Lee的Bitmine一直为ETH辩护，声称“由于实用性正在提升，ETH并未陷入死亡螺旋”。他援引了Fusaka升级后以太坊活跃地址数和交易数量的激增，作为所谓“基本面改善”和机构采用的证据，但他完全搞错了。

按照Tom Lee自己的逻辑，如果以太坊的链上活动并不能反映真实的使用增长和基本面改善，那么ETH就确实处在死亡螺旋之中。

而我们的研究表明，这正是正在发生的事情。

数据分析：链上活动被粉尘攻击主导

我们对2025年1月至2026年2月的链上数据进行了全面分析，结果显示Lee所称的“机构采用带来了以太坊的活动增长”，实际上可以用大量低价值的地址投毒（address poisoning）与粉尘攻击（wallet dusting）行为来解释。这些行为是Fusaka升级后区块空间过剩所引发的。

Fusaka升级之后：

95%的新钱包增长来自新创建的粉尘地址；
投毒攻击数量增长超过3倍；
投毒行为解释了超过50%的以太坊交易增长；
目前投毒交易已经占所有以太坊交易的22.5%；

Fusaka升级的负面影响：Gas费用暴跌与验证者收入下降

Fusaka升级将gas limit从45M提升到60M，目的是扩大以太坊Layer1的容量。Vitalik和协议团队此前预计gas费用将下降10%–30%，但现实情况是gas费用下降了约90%。

Vitalik和验证者在Layer1需求弹性的计算上出现了严重误判。他们使用的是过时的数学模型（基于EIP-1559之前以及Layer2出现之前的假设），从而高估了Layer1的需求3到9倍。这也是我们认为Vitalik正在大量出售ETH的原因。1月30日，Vitalik事先宣布他将出售16,384 ETH，以资助以太坊基金会的“紧缩期（austerity period）”，但自那以后，他已经出售了超过19300 ETH，而且仍在继续出售。

Vitalik明白Tom Lee不明白的一点——ETH的代币经济模型已经被破坏。