2025年加密协议收入十强：稳定币与衍生品主导，真实需求胜过叙事炒作
收入成为真实采用的核心指标
2025年，尽管加密市场迎来现货ETF获批、监管框架改善及特朗普政府上台等重大利好，但年末价格普遍回落，比特币从12.6万美元高点下跌超30%。在此背景下，协议收入成为衡量真实采用的关键指标——它反映的是持续的经济活动，而非市场预期或投机情绪。数据显示，收入集中于少数具备稳定商业模式的协议，如稳定币发行方、衍生品平台和应用层基础设施。
稳定币发行方强势领跑收入榜
根据Token Terminal与DefiLlama数据，Tether全年四个季度均稳居收入榜首，单季收入在12亿至14亿美元之间，全年总收入约52亿美元，占全部168个创收协议总收入的41.9%。Tron作为USDT主要结算网络，全年收入约35亿美元，位列第二；Circle凭借USDC的机构化扩张和IPO进程，全年收入稳步增长，四季度逼近Tron。仅四家稳定币相关实体（Tether、Tron、Circle、Sky）就贡献了前十大协议65.7%的收入（约83亿美元）。
衍生品平台Hyperliquid快速崛起
链上永续合约平台Hyperliquid在2025年表现亮眼，从Q1第8位跃升至Q2第4位，并在下半年稳居前五。其高流动性、低延迟交易体验和强用户粘性推动了持续的手续费收入，印证了衍生品作为高频率、高留存业务模型的盈利能力。去中心化永续合约全年交易量激增346%，达6.7万亿美元，进一步巩固了该赛道的收入引擎地位。
Memecoin热潮短暂推高零售平台收入
上半年，Solana生态因TRUMP等政治关联Memecoin爆火，带动Pump.fun和Phantom钱包收入飙升。Pump.fun在Q1以2.15亿美元收入排名第4，Phantom亦进入前十。然而，随着LIBRA代币疑似“Rug Pull”事件引发信任危机，相关平台收入迅速回落，凸显依赖炒作的商业模式难以持续。
基础设施转向应用层价值捕获
以太坊等基础公链在收入排名中逐渐边缘化，反映出行业价值捕获正从底层向应用层迁移。随着公链主动降低费用以提升可扩展性（如Tron在Q4收入下降但交易量未减），更多收入流向直接服务用户的协议。同时，稳定币专用链（如支持USDC或xDAI支付Gas费的网络）开始兴起，预示2026年竞争焦点将转向钱包、支付通道与结算场景的控制权。
2026展望：制度化与可持续性成关键
2025年的收入格局为2026年指明方向：具备合规能力、稳定现金流和真实经济用途的协议将更具韧性。随着《GENIUS法案》落地和企业财库（DATs）持续投入近500亿美元，加密资产正深度融入传统金融体系。未来，能否在监管框架内规模化运营、维持高用户复购率，将成为协议能否长期位居收入前列的决定性因素。
