代币销售迎来“退款按钮”：永续看跌期权重塑投资者保护机制

代币投资高风险催生“退款”需求

2025年全球共举行533场公开代币销售，但据CryptoRank数据，仅12%（63个）项目当前价格仍高于发行价。即便是头部项目也难逃破发命运：Pump募资6亿美元，最高仅达2倍后跌破IDO价格；Trove募资1150万美元，上线几分钟内暴跌95%–98%。投资者损失惨重，退款纠纷频发，却鲜有成功案例——数百万美元募资中仅约10万美元被退还。这一现实促使市场追问：“为何代币销售不能自带下行保护？”

传统金融工具的链上创新：永续看跌期权

受传统金融启发，一种新型结构正在诞生。在传统市场中，看跌期权（Put Option）赋予持有者以预定价格卖出资产的权利，用于对冲下跌风险。而“永续看跌期权”则取消了到期日，只要持有即可随时行使赎回权。这一理念被首次应用于代币销售——由Yearn Finance创始人Andre Cronje推出的新DeFi协议Flying Tulip，在其公募机制中直接嵌入该功能。

ftPUT机制：代币与退款权合一的NFT

在Flying Tulip的公募中，投资者不再单纯获得代币，而是收到一个ERC-721格式的NFT，称为ftPUT（Flying Tulip Perpetual Put）。该NFT包含两个核心要素：所认购的代币（如1,000 USDT可换得10,000枚FT代币），以及一项永久有效的赎回权——可随时按比例将代币“烧毁”并取回等值USDT。例如，烧毁全部10,000 FT可取回1,000 USDT；若只烧毁5,000 FT，则取回500 USDT。

三重选择权：灵活应对市场波动

投资者在持有ftPUT NFT后拥有三种操作路径：一是若价格下跌或希望退出，可行使赎回权，通过销毁代币取回本金；二是若价格上涨或需要流动性，可从NFT中提取代币并在二级市场出售，但该部分代币的退款权将永久失效；三是继续持有NFT，同时保留上行收益潜力与下行保护。整个机制完全在链上执行，无需依赖项目方承诺或中心化仲裁。

结构性变革：从信任驱动到机制保障

该模式带来多重结构性优势：首先，下行保护内生于代币本身，不再依赖项目方信誉或事后协商；其次，每次退款均伴随代币销毁，使流通供应量呈通缩趋势；第三，募集资金并非闲置，而是投入低风险DeFi策略以产生收益，用于协议运营与市场回购；最后，退出压力不再直接冲击二级市场，而是通过链上燃烧机制平滑释放。

或成2026年代币发行新标准？

长期以来，代币发售存在激励错配：项目方寻求长期资本，而投资者承担几乎全部下行风险。永续看跌期权机制虽不消除风险，但将其转化为透明、可编程且链上可执行的形式。随着Flying Tulip等先驱项目的落地，这一“带退款按钮”的代币销售模式或将在2026年引发行业广泛效仿，推动加密融资进入更负责任的新阶段。

关于Flying Tulip与IMPOSSIBLE

Flying Tulip是由DeFi传奇人物Andre Cronje打造的新协议，旨在解决碎片化流动性、资本孤岛、收益不稳定及对外部预言机依赖等长期痛点，通过统一交易、借贷与衍生品于单一风险框架提升效率。本文由研究机构IMPOSSIBLE提供，该机构由前Binance成员与DeFi资深人士组成，专注于为优质项目提供融资与市场策略支持，并为投资者筛选高潜力机会。

免责声明：尽管该机制旨在保护本金，但仍存在智能合约漏洞、黑客攻击、操作失误等风险，可能导致部分或全部资产损失。IMPOSSIBLE不提供任何收益或安全保证。本文仅供信息参考，不构成财务、法律或投资建议。参与前请务必自行研究并咨询专业顾问。