Coinbase Q4巨亏6.67亿美元，股价却暴涨16%，分析师建议暂不买入
编者按：Coinbase财报表现不佳，市场仍保持乐观
原文作者 / Tiago Souza、Mario Stefanidis
编译 / Odaily星球日报 Golem（@web 3_golem）
2月13日，Coinbase发布了2025年第四季度和全年财报。尽管全年交易量和市场份额翻倍，平台资产和USDC余额均创历史新高，但Q4净亏损达6.67亿美元，每股亏损2.49美元，总收入为17.8亿美元，远低于分析师预期。
多家华尔街投行如JPMorgan和Canaccord因此下调了Coinbase股票的目标价。然而，2月14日美股收盘时，COIN股价大涨16.46%，未受财报不及预期的影响，表明市场短期内仍看好Coinbase在2026年的业务发展。
分析师观点：当前风险大于收益
我们目前不建议投资Coinbase，因为我们认为其当前收益不足以弥补风险。尽管Coinbase在美国市场占据绝对领先地位，并拥有强大的机构客户基础和良好的监管地位，但投资者入场时机至关重要。
回顾以往加密货币抛售潮，盈利预期下调和市盈率压缩通常会在价格回调之后持续一段时间。由于账户资产规模下降和交易活动疲软滞后于财务业绩，我们预计当前周期也会出现类似情况。
鉴于Coinbase经纪业务基本面持续承压，且2025财年和2026财年盈利不及预期的可能性较高，下行风险依然显著。尽管Coinbase长期特许经营价值存在，但短期波动和盈利不及预期让我们得出结论：在当前周期阶段，预期回报不足以弥补风险。
Coinbase业务收入构成分析
Coinbase是一个中心化的加密货币平台，其主要收入来源是经纪业务，为零售和机构客户提供数字资产交易中介服务。
尽管交易市场竞争激烈且周期性波动，Coinbase正积极拓展业务范围，包括：
- Coinbase One：提供零手续费交易和增强型服务的订阅产品；
- 预测市场：扩展衍生品和事件驱动型交易功能；
- 代币化股票：使用户通过区块链访问传统金融资产。
交易业务收入：占总营收的56%
交易收入是Coinbase的核心经纪业务，占其市场份额约14%。收入来源于平台交易量所收取的交易费和点差。
散户贡献了大部分利润，其点差约为154个基点，而机构客户点差仅为6个基点。机构客户通过Coinbase Prime进行交易，虽然资产增长显著，但每美元收益较低。
订阅和服务收入：占总营收的44%
该板块汇总了Coinbase的非交易收入来源，反映了公司向经常性、基础设施驱动型盈利模式的战略转型。
- 稳定币（占收入的30%）：通过与Circle的收益分成协议，从USDC储备中获得利息收入。
- 质押服务（占收入的10%）：客户通过质押加密资产赚取奖励，Coinbase从中抽取佣金。
- 其他服务（占收入的4%）：包括Coinbase One、Base区块链和支付服务。
多空争论：Coinbase能否降低周期性波动？
多头认为，管理层进军订阅、稳定币、托管等业务将使收入多元化并降低周期性波动；空头则认为现货交易仍主导其经济，比特币和主要加密货币价格下跌将影响股价。
DEX崛起对CEX的冲击
去中心化交易所（DEX）在全球交易量中的份额稳步增长，尤其在美国以外地区更为显著。尽管CEX仍占据主导地位，但DEX正在逐步重新分配交易活动。
未来展望：三条不利论点
分析师提出三条论点预测Coinbase未来业务可能不理想：
- 2025年第四季度经纪业务面临压力，可能导致2025财年营收低于市场预期约7%。
- 经纪业务逆风将持续到2026年，预计每股收益将低于预期14%。
- 2026年监管进展虽具结构性积极意义，但速度太慢，不足以抵消短期盈利压力。
不同情景下的估值预测
分析师在低估值、基准和乐观情景下分别进行了预测，认为当前风险大于收益，建议投资者谨慎对待。
