在Tether与Circle夹击下，外汇稳定币如何突围？

稳定币新银行：下一个增长引擎

稳定币新银行被认为是散户大规模采用加密货币的下一个主要增长领域，而外汇正逐渐成为其核心底层架构的一部分。然而，Tether和Circle经过十多年的发展，已经围绕USDT/USDC构建了庞大的流动性、分发渠道和网络效应，这对新的外汇稳定币发行方构成了巨大的竞争壁垒。

合成外汇：更现实的路径

与其直接发行现货外汇稳定币，不如采用合成外汇模式。用户可以继续持有底层的USDT/USDC，而账户余额则以其首选的本地货币计价。这种方式不仅保留了美元稳定币的深度流动性和收益机会，还为全球用户提供了一种无缝的本地货币体验。

稳定币新银行的崛起与局限性

过去一年，约有60亿美元的风险投资涌入稳定币新银行领域。然而，目前的链上外汇基础设施仍然有限，许多稳定币新银行实际上只能提供“美元账户”。这种局限性反而孕育了巨大的机遇，因为全球95%到99%的地区在记账时使用的都是非美元货币。

从交易工具到日常货币

稳定币新银行正在推动稳定币从单纯的交易工具转变为日常货币。数据显示，2025年加密卡消费激增了525%，从1460万美元跃升至9130万美元，其中ether.fi以5540万美元处于领先地位。这一趋势表明，稳定币正在被越来越多的消费者和企业用于日常交易。

单一货币账户的困境

仅提供美元账户的稳定币新银行在发展和差异化方面可能面临巨大障碍。全球95%至99%的企业使用非美元货币记账，因此无法满足这些企业或消费者的需求。相比之下，像Wise、Revolut和Airwallex这样的金融科技巨头都从外汇交易起家，成功确立了市场主导地位。

外汇稳定币的挑战

尽管许多团队和公链生态试图抓住外汇市场的机遇，但残酷的现实是，所有外汇稳定币的总规模仅为美元稳定币的一个零头（约6亿美元对4000亿美元）。流动性不足、锚定不稳以及合规问题使得外汇稳定币难以崛起。

传统金融的启示：依赖衍生品而非现货

根据国际清算银行的数据，全球外汇交易额中只有约31%来自现货交易，而约69%来自衍生品市场。无本金交割远期交易（NDF）是一种现金结算的外汇远期，特别适合在货币兑换受限或离岸流动性不足的情况下使用。

链上外汇交易的最佳路径：NDF模式

对于缺乏深度现货流动性的货币，MtM NDF（逐日盯市无本金交割远期）是一个有效的解决方案。用户可以在保持USDT/USDC资金充足的同时，通过MtM NDF结构高效地将账户价值和盈亏计入目标货币，而无需离开美元结算轨道。

谁会使用链上NDF外汇交易？

NDF外汇交易的主要用户包括新银行、托管机构、钱包和支付平台。这些机构可以通过集成API，在美元稳定币轨道之上提供合成外汇计价服务，从而拓展国际用户、增加存款并减少用户转入传统银行系统的可能性。

外汇套利交易的潜力

外汇衍生品也被广泛用于套利交易，例如经典的日元套利交易。用户可以通过持有USDT/USDC作为抵押品，利用MtM NDF合成获得外币敞口，从而在链上赚取主权外汇套利收益。

企业全球支付的未来

稳定币支付可以应用类似链上NDF模式，商家或钱包无需依赖现货外汇流动性或本地稳定币发行即可合成对冲其首选本地货币。Stripe的外汇产品展示了该业务的高利润率，年化对冲成本约为73%。